# השקעות לא סחירות בקרן הפנסיה: מה זה ואיך מעריכים אותן

מקור: https://www.tashkif.co.il/q/hashkaot-lo-sechirot-keren-pensia
עודכן: 2026-11-03
אתר: תשקיף (https://www.tashkif.co.il)

## התשובה הקצרה

השקעות לא סחירות הן נכסים שלא נקנים ונמכרים בבורסה: הלוואות ישירות, נדל"ן, קרנות השקעה פרטיות ומניות של חברות פרטיות. אין להן מחיר יומי, ולכן הקרן מעריכה את השווי שלהן לפי כללי רשות שוק ההון: הלוואות לפי ציטוט של חברה חיצונית שנבחרה במכרז, ונדל"ן וקרנות פרטיות לפי הערכה לפחות פעם בשנה. המחיר האמיתי נקבע רק כשמוכרים.

_מקור: רשות שוק ההון, ביטוח וחיסכון · הקודקס הרגולטורי, שער 5, חלק 2, פרק 1 - מדידה, סימן ב - מדידת נכסים · מהדורה 5, עדכון 27.7.2022 · עקרונות, ב.2; סעיפים 1.1.1, 1.1.2_

## דוגמה במספרים

**רון, עם 200,000 ₪ במסלול שבו 15% מהנכסים לא סחירים**

| | |
|---|---|
| החלק של רון בנכסים הלא סחירים | 30,000 ₪ |
| מתוכם בקרן פרטית שהוערכה לפני 9 חודשים (שליש) | 10,000 ₪ |
| ההערכה הבאה מורידה את הקרן הפרטית ב-12% | 1,200 ₪- |
| **ההשפעה על כל החיסכון שלו** | **0.6%** |
| אם עבר מסלול לפני ההערכה החדשה | יצא לפי השווי הישן |
| אם נשאר | הירידה נרשמת ביום שההערכה נכנסת |

להמחשה. האחוזים, הגיל של ההערכה והירידה מומצאים. החישוב: 15% מ-200,000 ₪ הם 30,000 ₪; שליש מהם הם 10,000 ₪; ירידה של 12% היא 1,200 ₪, שהם 0.6% מ-200,000 ₪. אצלכם זה תלוי בתמהיל של המסלול ובמועד ההערכות של כל נכס.

_מקור: רשות שוק ההון, ביטוח וחיסכון · הקודקס הרגולטורי, שער 5, חלק 2, פרק 1 - מדידה, סימן ב - מדידת נכסים · מהדורה 5, עדכון 27.7.2022 · עקרונות, א; סעיף 1.1.1(ג)_

## מה עושים עכשיו

1. **מבינים מה נחשב לא סחיר** נייר ערך סחיר הוא כזה שנקנה ונמכר בבורסה כל יום, והמחיר שלו ידוע. כל השאר לא סחיר: הלוואות שהקרן נותנת ישירות לחברות או לאנשים, בניינים שהיא מחזיקה, מניות של חברות שלא נסחרות, וקרנות השקעה פרטיות שהיא משקיעה בהן. רשות שוק ההון קובעת לכל סוג כזה איך מחשבים את השווי שלו. _מקור: רשות שוק ההון, ביטוח וחיסכון · הקודקס הרגולטורי, שער 5, חלק 2, פרק 1 - מדידה, סימן ב - מדידת נכסים · מהדורה 5, עדכון 27.7.2022 · עקרונות, ב.1-ב.2; סעיף 1.1_
2. **יודעים איך כל סוג מוערך** הלוואה או אג"ח לא סחירה: לפי מודל שקבעה חברה חיצונית שזכתה במכרז לציטוט מחירים, ולא לפי הערכה של הקרן עצמה. קרן השקעה פרטית: לפי הדוחות של הקרן, שמתקבלים לפחות פעם בשנה. נדל"ן: לפי הערכה של מומחה חיצוני לפחות פעם בשנה, ובאמצע השנה מותר לעדכן לפי מודל. מניה לא סחירה: לפי מחיר בעסקה מהותית שנעשתה בה, ואם לא הייתה עסקה בשנה האחרונה, לפי הערכה של מומחה לפחות פעם בשנה, כשההחזקה גדולה מ-500 אלף ₪ וגם מ-0.01% מנכסי הקופה. בהחזקה קטנה יותר מותרת הערכה פנימית לפחות פעם בשנה, לפי שיטה שוועדת ההשקעות אישרה. _מקור: רשות שוק ההון, ביטוח וחיסכון · הקודקס הרגולטורי, שער 5, חלק 2, פרק 1 - מדידה, סימן ב - מדידת נכסים · מהדורה 5, עדכון 27.7.2022 · סעיפים 1.1.1(א)-(ד), 1.1.2_
3. **יודעים מי מעריך ומי בודק** "מומחה" לפי הכללים הוא החברה שזכתה במכרז לציטוט מחירים או גורם חיצוני אחר עם מומחיות בהערכת שווי, שאינו קשור לקרן ושוועדת ההשקעות שלה אישרה. בנוסף, כל רבעון הקרן חייבת לבדוק אם צריך להוריד את השווי של נכס, ולדווח לוועדת ההשקעות. הכללים דורשים שהחישוב לא יהיה טכני בלבד, אלא עם שיקול דעת מקצועי. _מקור: רשות שוק ההון, ביטוח וחיסכון · הקודקס הרגולטורי, שער 5, חלק 2, פרק 1 - מדידה, סימן ב - מדידת נכסים · מהדורה 5, עדכון 27.7.2022 · סעיפים 1.5.1, 1.6, 1.9 הגדרת "מומחה"_
4. **בודקים כמה מהכסף שלכם לא סחיר** כל גוף מנהל מפרסם כל רבעון רשימה של כל נכס בכל מסלול. בתשקיף רואים לכל גוף כמה מהכסף לא סחיר, כמה בקרנות השקעה פרטיות ובנדל"ן, וכמה הוא כבר התחייב להשקיע בקרנות שעוד לא ביקשו את הכסף. בעמוד "במה מושקע" של מסלול שיש בו נכסים לא סחירים עם הערכה ישנה, מופיע גם מתי נעשתה הערכת השווי הוותיקה ביותר. ([איפה הכסף של החוסכים מושקע](/hachzakot))
5. **יודעים מה זה עושה לתשואה שאתם רואים** השווי של כל הנכסים מחושב כל יום, לצורך הדוחות ולצורך זקיפת התשואה לחשבונות. כלומר נכס שהוערך מחדש מזיז את התשואה של כל העמיתים ביום שבו ההערכה נכנסה. מי שמושך, מעביר או מחליף מסלול לפני הערכה חדשה, יוצא לפי השווי האחרון שנקבע. _מקור: רשות שוק ההון, ביטוח וחיסכון · הקודקס הרגולטורי, שער 5, חלק 2, פרק 1 - מדידה, סימן ב - מדידת נכסים · מהדורה 5, עדכון 27.7.2022 · עקרונות, א_
6. **מסתכלים על התחייבויות שעוד לא נקראו** בקרנות השקעה פרטיות הגוף המוסדי מתחייב מראש לסכום, והקרן הפרטית מבקשת את הכסף בהדרגה, לאורך שנים. ההתחייבות שעוד לא נקראה היא כסף שהמסלול יצטרך לשלם בעתיד, מתוך הנכסים שלו. בתשקיף היא מופיעה בשורה "התחייבויות פתוחות" לכל גוף. ([הנתונים לפי גוף מנהל](/hachzakot))

## מה בודקים

- **כמה ישנה ההערכה האחרונה** הערכה של קרן פרטית או של בניין יכולה להיות בת כמה חודשים, כי הכללים דורשים אותה רק פעם בשנה. בתקופה שבה השווקים זזים מהר, השווי בספרים יכול להיות רחוק ממה שמישהו היה משלם היום. _מקור: רשות שוק ההון, ביטוח וחיסכון · הקודקס הרגולטורי, שער 5, חלק 2, פרק 1 - מדידה, סימן ב - מדידת נכסים · מהדורה 5, עדכון 27.7.2022 · סעיף 1.1.1(ג)-(ד)_
- **באיזה מסלול אתם** התמהיל שונה מאוד ממסלול למסלול, גם באותה קרן: יש מסלולים שחלק ניכר מהם לא סחיר, ויש מסלולים שכמעט כולם בבורסה. ההצהרה השנתית על מדיניות ההשקעה של כל מסלול מפרטת את האפיקים שלו, ואת התמהיל בפועל רואים ברשימת הנכסים שלו. _מקור: רשות שוק ההון, ביטוח וחיסכון · הקודקס הרגולטורי, שער 5, חלק 2, פרק 4 - ניהול נכסי השקעה · עדכון אחרון 13.3.2024 · סעיף (9)(א)(1)-(2)_
- **אם אתם קרובים למשיכה או להחלפת מסלול** מי שיוצא מהמסלול מקבל את השווי לפי ההערכה האחרונה, וזה חל לשני הכיוונים: אם ההערכה הבאה תעלה את השווי, הוא לא ייהנה ממנה, ואם תוריד, הוא לא ייפגע ממנה. _מקור: רשות שוק ההון, ביטוח וחיסכון · הקודקס הרגולטורי, שער 5, חלק 2, פרק 1 - מדידה, סימן ב - מדידת נכסים · מהדורה 5, עדכון 27.7.2022 · עקרונות, א_
- **שהאג"ח המיועדות לא נספרות כלא סחיר** בקרן פנסיה מקיפה יש גם אג"ח מיועדות של המדינה. הן לא נסחרות, אבל נמדדות לפי הריבית שנקבעה להן ולא לפי הערכה, ולכן הן עניין נפרד. בתשקיף הן לא נכללות באחוז הלא סחיר. _מקור: רשות שוק ההון, ביטוח וחיסכון · הקודקס הרגולטורי, שער 5, חלק 2, פרק 1 - מדידה, סימן ב - מדידת נכסים · מהדורה 5, עדכון 27.7.2022 · סעיף 6.1_
- **שהתנודתיות הנמוכה לא מטעה אתכם** נכס שמוערך פעם בשנה לא משנה ערך בין הערכה להערכה. לכן מסלול עם הרבה נכסים כאלה יכול להראות סטיית תקן נמוכה יותר ממה שהסיכון שלו מצדיק.

## מתי זה אחרת

- קרנות פנסיה ותיקות: ברשימת הנכסים שלהן רוב מה שלא נסחר מופיע בשורה אחת גדולה של "נכסים אחרים", ולכן אי אפשר לראות בה את הפירוק כמו בקרנות החדשות. גם הזכויות שלכם בקרן ותיקה נקבעות לפי התקנון, והשפעת התשואה עליהן עקיפה.
- מסלולים עוקבי מדד: חלק מהכסף בהם יכול להופיע כמזומן, אבל זה לא נכס לא סחיר. לרוב זה כסף שעומד מול חוזים עתידיים שנותנים את החשיפה למדד.
- החלק בקרן הפנסיה שהמדינה מבטיחה לו תשואה מושקע כמו המסלול הגדול של הקרן, אבל בלי השקעות לא סחירות שנעשו לפני המועד הקובע של הרפורמה ב-2022. אלה נשארו מחוץ להבטחה.
- קרן סל או קרן נאמנות שהמסלול מחזיק נחשבת נכס סחיר אחד, גם אם היא מחזיקה בתוכה הרבה ניירות. ברשימה הן לא מפורקות.
- שינוי בכללי המדידה: רשות שוק ההון מעדכנת את ההוראות מעת לעת. הנוסח שבדקנו הוא מהדורה 5, מ-27 ביולי 2022.

## עוד שאלות שאנשים שואלים

### מה זה נכסים לא סחירים בקרן פנסיה?

נכסים שלא נסחרים בבורסה: הלוואות ישירות, נדל"ן, קרנות השקעה פרטיות ומניות של חברות פרטיות. אין להם מחיר יומי, ולכן השווי שלהם מוערך לפי כללים של רשות שוק ההון.

_מקור: רשות שוק ההון, ביטוח וחיסכון · הקודקס הרגולטורי, שער 5, חלק 2, פרק 1 - מדידה, סימן ב - מדידת נכסים · מהדורה 5, עדכון 27.7.2022 · סעיף 1.1_

### מי קובע את השווי של ההלוואות שהקרן נתנה?

חברה חיצונית שנבחרה במכרז לציטוט מחירים לגופים המוסדיים. היא קובעת מודל לחישוב השווי, והקרן משתמשת בו. ברוב המקרים הקרן לא קובעת לבד את השווי של הלוואה.

_מקור: רשות שוק ההון, ביטוח וחיסכון · הקודקס הרגולטורי, שער 5, חלק 2, פרק 1 - מדידה, סימן ב - מדידת נכסים · מהדורה 5, עדכון 27.7.2022 · עקרונות, ב.2; סעיף 1.1.2_

### כל כמה זמן מעריכים נדל"ן וקרנות פרטיות?

לפחות פעם בשנה. נדל"ן מוערך על ידי מומחה, ואפשר לעדכן אותו באמצע השנה לפי מודל שהמומחה הגדיר. קרן פרטית מוערכת לפי הדוחות שלה, שהגוף המוסדי מקבל לפחות פעם בשנה.

_מקור: רשות שוק ההון, ביטוח וחיסכון · הקודקס הרגולטורי, שער 5, חלק 2, פרק 1 - מדידה, סימן ב - מדידת נכסים · מהדורה 5, עדכון 27.7.2022 · סעיף 1.1.1(ג)-(ד)_

### למה הקרנות משקיעות בנכסים לא סחירים?

הכללים לא מחייבים לנמק את זה לעמית, וכל גוף קובע את המדיניות שלו בהצהרה שנתית על מדיניות ההשקעה. מה שכן אפשר לבדוק הוא כמה מהמסלול שלכם בנכסים כאלה, ומתי הם הוערכו לאחרונה.

_מקור: רשות שוק ההון, ביטוח וחיסכון · הקודקס הרגולטורי, שער 5, חלק 2, פרק 4 - ניהול נכסי השקעה · עדכון אחרון 13.3.2024 · סעיף (9)(א)_

### אם הקרן מוכרת נכס במחיר נמוך מההערכה, מי מפסיד?

העמיתים שנמצאים במסלול באותו יום. ההפרש בין השווי בספרים למחיר המכירה נכנס לתשואה של המסלול. מי שיצא קודם יצא לפי השווי הקודם.

_מקור: רשות שוק ההון, ביטוח וחיסכון · הקודקס הרגולטורי, שער 5, חלק 2, פרק 1 - מדידה, סימן ב - מדידת נכסים · מהדורה 5, עדכון 27.7.2022 · עקרונות, א_

### איפה רואים כמה לא סחיר יש בכל קרן?

ברשימות הנכסים הרבעוניות שכל גוף מנהל מפרסם באתר שלו. בתשקיף הנתונים מסודרים לפי גוף ולפי מסלול, כולל ההערכה הוותיקה ביותר וההתחייבויות הפתוחות.

_מקור: רשות שוק ההון, ביטוח וחיסכון · הקודקס הרגולטורי, שער 5, חלק 2, פרק 4 - ניהול נכסי השקעה · עדכון אחרון 13.3.2024 · סעיף (9)(א)_

## מקורות

- [רשות שוק ההון, ביטוח וחיסכון · הקודקס הרגולטורי, שער 5, חלק 2, פרק 1 - מדידה, סימן ב - מדידת נכסים · מהדורה 5, עדכון 27.7.2022 · סעיפים עקרונות, 1.1, 1.5, 1.6, 1.9, 6.1, 7](https://www.gov.il/BlobFolder/guide/information-entities-codex/he/Codex_Gate5_Part2_Chapter1-signB-version5.pdf) (נבדק 3.11.2026)
- [רשות שוק ההון, ביטוח וחיסכון · הקודקס הרגולטורי, שער 5, חלק 2, פרק 4 - ניהול נכסי השקעה · עדכון אחרון 13.3.2024 · סעיף (9)(א) הצהרה מראש על מדיניות השקעה](https://www.gov.il/BlobFolder/guide/information-entities-codex/he/of_Chapter_4_Management_of_investment_assets.pdf) (נבדק 3.11.2026)
- [מדינת ישראל · חוק הפיקוח על שירותים פיננסיים (קופות גמל), התשס"ה-2005 · נוסח מעודכן באתר נבו · סעיף 34ג(ג)(3)](https://www.nevo.co.il/law_html/law00/70391.htm) (נבדק 3.11.2026)

---

**הבהרה:** המידע מוצג למטרות מידע כללי בלבד ואינו מהווה ייעוץ השקעות, ייעוץ פנסיוני, שיווק או המלצה אישית. תשואות עבר אינן מבטיחות תשואות בעתיד. לפני קבלת החלטה יש להתייעץ עם איש מקצוע מתאים.