השם של מסלול ההשקעה: מה הרשימה של הרשות מחייבת שיהיה מאחוריו

הנקודות העיקריות

• לכל שם של מסלול השקעה יש הגדרה כתובה ברשימת מסלולי ההשקעה שמפרסמת רשות שוק ההון, וגוף מוסדי לא רשאי להשתמש בשם מהרשימה עבור מסלול שמדיניות ההשקעה התקנונית שלו שונה מההגדרה.
• במסלול מניות החשיפה למניות לא תפחת מ-75% ולא תעלה על 120% מנכסי המסלול. אותו טווח חל על מסלולי האג"ח, כל אחד מול האפיק שמופיע בשמו.
• במסלולים עוקבי מדדים הנכסים עוקבים אחרי מדדים בשיעור של 75% עד 100%, ובמסלול עוקב מדד S&P 500 החשיפה למדד לא תעלה על 100% מנכסי המסלול.
• "מסלול כללי" הוא השם שלא מתחייב לאפיק. ההגדרה שלו ברשימה אומרת שנכסי המסלול יהיו חשופים לנכסים מסוגים שונים, לפי שיקול דעתה של ועדת ההשקעות.
• אסור לקרוא למסלול בשם שעולה ממנו הבטחה לעמוד בקריטריון, או שניתן להסיק ממנו על אופן ניהול ההשקעות. הדוגמאות שהחוזר מונה: בטוחה, רווחית, סולידית, יציבה, איתנה, אגרסיבית.
• שינוי ההתמחות של מסלול קיים מחייב הודעה לעמיתים לפחות 45 ימים, ולכל היותר שלושה חודשים, לפני המועד המתוכנן לביצוע.

מאיפה באים השמות שרואים בטופס

חוסך שפותח את אזור האישי בקופה או מקבל טופס הצטרפות רואה שורה של שמות: מסלול כללי, מסלול מניות, מסלול אשראי ואג"ח, מסלול עוקב מדד S&P 500, מסלול הלכה. הרשימה נראית כמו תפריט שהחברה הרכיבה בעצמה, והשאלה המעשית היא מה בדיוק מסתתר מאחורי כל שם.

התשובה היא שהשמות לא נכתבו בחברה. רשות שוק ההון מפרסמת מסמך שנקרא רשימת מסלולי ההשקעה, ובו מופיעה לכל שם מסלול מדיניות ההשקעה התקנונית שמתאימה לו. החוזר שמסדיר את מסלולי ההשקעה בקופות גמל, בנוסח שפורסם בספטמבר 2022 ותוקן בדצמבר 2022, קובע שני כללים פשוטים סביב הרשימה הזו: שמו של מסלול השקעה יותאם למדיניות ההשקעה התקנונית לפי המפורט ברשימה, וגוף מוסדי לא ישתמש בשם שמופיע ברשימה עבור מסלול שמדיניות ההשקעה שלו שונה מזו שמתאימה לשם.

לפני שם המסלול מתווספת תחילית, שהיא שם הקופה או שם החברה המנהלת כפי שנקבע במערכות המקוונות של הרשות. זו הסיבה שהמסלול נראה כאילו הוא מוצר של החברה, בעוד שהחלק שאחרי שם החברה הוא שם מתוך רשימה אחת שחלה על כולם.

"מסלול מניות" הוא טווח, לא סיסמה

ברשימה, מסלול מניות הוא מסלול שנכסיו חשופים למניות בלבד, והחשיפה בו לא תפחת מ-75% ולא תעלה על 120% מנכסי המסלול. החשיפה יכולה להיות מושגת בהשקעה במישרין, בנגזרים, בתעודות סל, בקרנות נאמנות או בקרנות השקעה, ולכן היא יכולה לעבור את 100% בלי שיהיו בתיק יותר מניות מכספי העמיתים.

אותו מבנה חוזר בכל מסלול שמתמחה באפיק. מסלול אשראי ואג"ח מוגדר מול פיקדונות, אגרות חוב סחירות ושאינן סחירות, ניירות ערך מסחריים, הלוואות שאינן סחירות וקרנות שמשקיעות בעיקר באפיקי חוב, באותו טווח של 75% עד 120%. מסלול אג"ח ממשלות מוגדר מול אגרות חוב של ממשלות בדירוג של מדינת חוץ מאושרת, ובמסלולים שבשמם המילה "סחיר" החשיפה מושגת בנכסים סחירים בלבד.

לכן מסלול מניות בקופה אחת ומסלול מניות בקופה שנייה כפופים לאותו רף חשיפה. מה שקורה בתוך הרף הזה, איזה מניות ובאיזה פיזור, נשאר בשיקול דעתה של ועדת ההשקעות בכל קופה, ושם נוצרים הפערים בתשואות בין מסלולים שנושאים את אותו שם.

יש גם מסלולים שמוגדרים אחרת. במסלולים עוקבי המדדים הנכסים עוקבים אחרי מדדים בשיעור של 75% עד 100%, ככלל אחרי שלושה מדדים לפחות, וכל אחד משלושת המדדים הגדולים במסלול מהווה בין 10% ל-50% מנכסיו. במסלול עוקב מדד S&P 500 הנכסים עוקבים אחרי מדד אחד בשיעור חשיפה שלא יעלה על 100%, ויתרת הנכסים מוחזקת רק לגידור ולטיפול בהפקדות, במשיכות ובהעברות. גם מסלול כספי (שקלי) מוגדר בטווח של 75% עד 120%, מול פיקדונות שקליים, מלוות ממשלתיות, הלוואות ואג"ח שקליות.

השם שלא מתחייב לכלום

ההגדרה של מסלול כללי ברשימה היא משפט אחד: נכסי המסלול יהיו חשופים לנכסים מסוגים שונים בכפוף להוראות הדין, ובכפוף לשיקול דעתה של ועדת ההשקעות. אין שם אפיק, אין רף תחתון ואין רף עליון.

החוזר גם סגר את הדלת למסלולים האלה. גוף מוסדי רשאי להמשיך לנהל מסלולים כלליים בקופת גמל שאינה קרן השתלמות ואינה קופת גמל להשקעה, ובלבד שמסלול כזה יהיה סגור להצטרפות של עמיתים שלא היו בו ביום תחילת החוזר. בקרן השתלמות, בקופת גמל להשקעה ובפוליסה שאינה קופת ביטוח התמונה שונה: מותר לנהל בהן מסלול השקעה כללי, ובקרן השתלמות מסלול ברירת המחדל הוא מסלול כללי או מסלול עוקב מדדים גמיש.

במקביל הוגדר מודל ההשקעות תלוי הגיל, שחל בקופות גמל שאינן קרן השתלמות ואינן קופת גמל להשקעה. הגוף המוסדי בוחר בין שלושה מסלולים, אחד לעמיתים שגילם אינו עולה על 50, אחד לעמיתים שגילם לפחות 50 ואינו עולה על 60 ואחד לעמיתים שגילם לפחות 60, ובין מסלולים לקבוצות לידה בטווח של חמש עד עשר שנים. עמית חדש מצורף למסלול המתאים לגילו אלא אם ביקש אחרת, ומי שמגיע לגיל שבו קיים מסלול אחר משויך אליו במועד שקבוע בתקנון. ההודעה על השיוך נכנסת לדיווח השנתי, וכוללת את מדיניות ההשקעה לפני השינוי ואחריו ואת הזכות להעביר את הכספים בכל עת לכל מסלול אחר באותה קופה.

השמות שאסור להשתמש בהם

בחוזר יש סעיף שכותרתו איסור הטעיה בשם של קופת גמל או מסלול השקעה. הוא קובע שגוף מוסדי לא יכנה קופת גמל, מסלול השקעה בקופת גמל או פוליסה שאינה קופת ביטוח בשם מטעה, בשם שעולה ממנו הבטחה להשגת קריטריון איכותי או כמותי או לעמידה בו, או בשם שניתן להסיק ממנו על אופן ניהול ההשקעות.

הדוגמאות מופיעות בחוזר עצמו: בטוחה, רווחית, סולידית, יציבה, איתנה, אגרסיבית. זו הסיבה שחוסך לא ימצא בטופס ההצטרפות מסלול שנקרא "סולידי" או "אגרסיבי", למרות ששתי המילים האלה נפוצות בשיחה על חיסכון. האיסור נשען על דבר פשוט: את השם קוראים לפני המדיניות, ולפעמים במקומה, ושם כזה מבטיח מה שוועדת השקעות לא יכולה להבטיח.

המחיר הוא שמות יבשים. התמורה היא שאפשר להעמיד אותם זה מול זה.

שני שמות נושאים תנאי שכתוב בתוך ההגדרה עצמה. במסלול הלכה ובמסלול שריעה נאמר במדיניות התקנונית שנכסי המסלול יהיו חשופים לנכסים מסוגים שונים בכפוף לכללי ההלכה היהודית או לכללי השריעה האסלאמית בלבד, לפי העניין.

בקרן פנסיה מקיפה החישוב נעשה על חלק מהכסף

בקרן חדשה מקיפה יש תוספת שכתובה ברשימה ושקל לפספס. הגוף המוסדי מוסיף למדיניות ההשקעה התקנונית של כל מסלול השקעה שבניהולו משפט שאומר שנכסי המסלול החשופים לנכסים כמפורט הם כל נכסי המסלול, למעט הנכסים המושקעים באיגרות חוב מסוג ערד או באפיק השקעה מובטח תשואה.

התוצאה היא שבקרן פנסיה מקיפה רף החשיפה נמדד על החלק של התיק שאינו אגרות החוב המיועדות או האפיק המובטח תשואה. חוסך שמסתכל על הדוח של מסלול המניות בקרן המקיפה שלו ורואה שיעור מניות נמוך מהרף שבהגדרה לא בהכרח רואה חריגה, אלא את ההפרדה הזו.

התוכן כאן הוא מידע כללי ואינו תחליף לייעוץ אישי. ההגדרות שברשימה מתארות את גבולות המדיניות ולא את מה שיקרה בפועל בתיק, הבחירה בין מסלולים היא אישית ותלויה בנסיבות, וערך החיסכון יכול לעלות וגם לרדת. לפני החלפת מסלול אפשר לבדוק את הפרטים עם בעל רישיון.

מה קורה כשהמדיניות של המסלול משתנה תחתיכם

מסלול לא תמיד נשאר כפי שהיה ביום שבחרתם אותו. החוזר מתיר לשנות את ההתמחות של מסלול מתמחה, ומצמיד לכך הודעה: הגוף המוסדי יודיע לעמיתים לפחות 45 ימים ולכל היותר שלושה חודשים לפני המועד המתוכנן לביצוע. ההודעה כוללת את הנימוקים לשינוי, הסבר על משמעותו לגמישות ניהול ההשקעות, השוואה בין מדיניות ההשקעה התקנונית לפני השינוי ואחריו, ומידע על הזכות להעביר את הכספים בכל עת, כולם או חלקם, מכל מסלול לכל מסלול אחר באותה קופה ומכל קופת גמל לכל קופת גמל אחרת לאותה מטרה.

לשינוי ההתמחות יש תנאי נוסף. הוא אפשרי רק אם הדירקטוריון אישר שההתמחות החדשה משקפת טוב יותר את תמהיל ההשקעות במסלול, כפי שהתנהל בפועל בכל אחת מהשנים החל משנה מיום הקמתו. כלומר השם החדש מתאשר לפי מה שהמסלול כבר עשה, לא לפי מה שהוא מתכוון לעשות.

סגירת מסלול כפופה לכלל נפרד: גוף מוסדי רשאי לסגור מסלול השקעה רק אם אין בו עמיתים או נכסים מנוהלים, או באמצעות הליך מיזוג לפי הוראות הדין. כסף של עמית לא נשאר במסלול שנסגר בלי מסלול שמקבל אותו.

כלל אחרון נוגע למסלול חדש. בשנה הראשונה מיום הקמתו מותר לגוף המוסדי לחרוג ממדיניות ההשקעה התקנונית, כל עוד יתרת הנכסים במסלול לדעתו אינה מספקת לניהול ההשקעות לפי המדיניות שנקבעה. מסלול שנפתח לפני חודשיים, עם צבירה קטנה, יכול להיראות אחרת ממה שההגדרה מתארת, וזה הסעיף שמסביר למה.

שאלות ותשובות

שתי חברות מציעות מסלול באותו שם. זה אותו דבר? אותו רף חשיפה, לא אותו תיק. ההגדרה שברשימה קובעת את הגבולות, והתמהיל בתוך הגבולות הוא בשיקול דעתה של ועדת ההשקעות בכל קופה.

למה אין מסלול שנקרא "סולידי"? החוזר אוסר שם שעולה ממנו הבטחה לעמוד בקריטריון או שניתן להסיק ממנו על אופן ניהול ההשקעות, ומונה את המילה הזו בין הדוגמאות שלו.

איך אדע שההתמחות של המסלול שלי עומדת להשתנות? בהודעה שהגוף המוסדי שולח לפחות 45 ימים ולכל היותר שלושה חודשים לפני שינוי ההתמחות, ובה הנימוקים, השוואה בין המדיניות לפני ואחרי, והזכות להעביר את הכספים.

אני במסלול כללי. אפשר להישאר בו? מי שהיה במסלול כללי ביום תחילת החוזר ממשיך בו. בקופות גמל שאינן קרן השתלמות או קופת גמל להשקעה, הסגירה שבחוזר חלה על הצטרפות של מי שלא היה בו באותו מועד. בקרן השתלמות, בקופת גמל להשקעה ובפוליסה שאינה קופת ביטוח מותר לנהל מסלול כללי.